美联储“鹰派降息”背后：通胀问题重回焦点，间歇式降息拉开大幕

专题：美联储如期降息25个基点 鲍威尔称美联储无意持有比特币

　　21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

　　美联储连续降息的日子似乎一去不复返。

　　12月18日，美联储宣布降息25个基点，符合市场预期，联邦基金利率目标区间被下调至4.25%—4.5%，这是美联储连续三次降息，此前分别在9月和11月降息了50个基点和25个基点。此外，美联储将逆回购工具利率从4.55%降至4.25%，降幅超过联邦基金利率的下调幅度。

　　尽管降息本身并不意外，但释放的鹰派信号却让华尔街感到紧张。最新利率点阵图显示，决策者预计2025年将降息两次，而9月时对明年降息次数的预测一度达到了四次。政策制定者还将长期联邦基金利率中值由2.9%上调至3%。

　　此外，美联储还上调了今明两年的GDP增速预期，下调今明两年的失业率预期，同时上调2024—2026年的通胀预期。

　　需要注意的是，在12名票委中，此次再度出现了一张对降息决定的反对票，克利夫兰联储主席哈马克支持不降息。点阵图更是显示，有多达四位官员支持在今年底将利率维持在4.5%—4.75%，这意味着至少还有三位今年没有投票权的美联储官员反对12月降息。

　　在内部的讨论后，12月美联储最终还是进行了降息，鲍威尔表示这是一次艰难但正确的决定。他指出，行动过慢可能会不必要地削弱劳动力市场，而行动过快则可能会损害美联储在控制通胀方面取得的进展。因此，美联储试图在这两种风险之间找到平衡。

　　在利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔明确且反复提到需要“谨慎行事”。他强调，包括这次行动在内，美联储已经把政策利率从峰值水平下调了整整一个百分点，货币政策立场的限制性明显削弱，有鉴于此，以后在考虑进一步的利率调整时，美联储可以更加谨慎。

　　从种种迹象来看，美联储连续降息已经成为过去式，明年1月大概率暂停降息，间歇式降息拉开大幕。

　　美联储鹰派程度超预期

　　在美联储利率决议前，市场便预计这大概率是一次“鹰派降息”，但意料之外的是，美联储的鹰派程度超出了预期。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫对记者分析称，美联储的鹰派程度超预期，主要源于其对当前经济形势的评估和未来的政策展望。目前美国经济表现相对稳定，但通胀反弹的压力再度上升。美联储虽然再度降息25个基点，但强调政策立场的限制性明显减弱，在考虑更多利率调整时将更加谨慎，将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡，来决定未来的利率调整程度和时点。这表明其在货币政策取向上趋于鹰派，以应对潜在的通胀风险。

　　美国当选总统特朗普已扬言要在上台后提高关税、国内减税和驱逐非法移民，经济学家普遍认为这可能导致美国通胀再次上升。鲍威尔透露，美联储官员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估，但特朗普的政策如何影响通胀尚未明朗。

　　中航证券首席经济学家董忠云对记者分析称，美联储大幅加强鹰派立场主要有两方面原因。首先是近期美国经济韧性较强，同时通胀回落速度不及预期，数据表现是驱动美联储调整政策路径的主要因素。其次，特朗普的一系列政策计划可能会在其上台后加大美国通胀风险，这会导致美联储官员在制定后续政策路径时更趋谨慎。在上述因素影响下，快速降息的预期可能会进一步加剧通胀风险，因此美联储立场转鹰，大幅调降对明年降息次数的预估，抑制市场宽松预期。

　　美联储超预期鹰派意味着通胀担忧重回焦点。威灵顿投资管理宏观策略师Michael Medeiros对记者表示，相较于劳动力市场和实际增长的温和放缓，美联储更关注通胀风险。未来通胀波动的加剧也可能导致政策和利率波动性的增加。

　　在东吴证券首席经济学家芦哲看来，紧缩预期短期达到极致，2025年美联储货币政策或先松后紧，3、6月各进行25个基点降息，警惕2025年下半年不降息风险。

　　增长方面，芦哲表示，特朗普上台料立即驱赶非法移民，2025年上半年非农就业或出现锐减，诱发衰退担忧。通胀方面，高基数、页岩油增产预期、居住通胀惯性下行料强化2025年上半年通胀下行趋势。进入2025年下半年，对衰退的担忧与前期压低通胀的利好因素将退潮，且驱赶非法移民带来的工资通胀黏性将显现，美联储存在暂停降息风险。

　　市场为何反应剧烈？

　　在鹰派美联储的影响下，18日美元指数一度升至108.26，为2022年11月以来最高，盘尾上涨1.08%，报108.08。

　　与此形成鲜明对比的是，除了美元，美股、美债、黄金、比特币等主流资产普遍都在暴跌。18日美股遭受重创，三大指数均跌逾2%，道指连续10个交易日下跌，创下1974年以来最长连跌纪录，纳指暴跌逾3.5%，标普500指数则经历了2001年以来跌幅最大的美联储议息日行情。近日风头正盛的特斯拉股价暴跌逾8%，而此前曾创下488.54美元的历史新高。此外，18日美债大跌，收益率飙升，10年期美债收益率触及今年5月末以来高位4.51%，尾盘上涨10.7个基点，报4.492%。黄金跌至一个月最低，现货金大跌2.2%，收报每盎司2587.63美元。比特币一度下跌5.3%至100752美元，而前一天首次突破10.8万美元。

　　王有鑫分析称，美联储的货币政策立场对金融市场具有重要影响。鹰派立场意味着货币政策将保持紧缩态势，这可能导致借贷成本上升、经济增长放缓等影响，从而对股市、债市和汇市产生冲击。此外，近期以纳指为代表的美股走势持续走高，部分获利盘也存在获利了结的情况，加大了市场短期的波动。

　　未来股债汇市场会走向何方？王有鑫认为，这取决于多个因素的综合影响，包括美国经济形势、政策展望、通胀压力、市场情绪等。考虑到市场对美国新政府上台后采取的刺激政策抱有较大预期，在市场短期波动后，美股可能将逐渐企稳。但从中长期来看，在预期炒作之后，高通胀、高利率、高关税对美国经济的打击将对美股进一步走高形成抑制。

　　市场的鹰派预期仍有过度风险。芦哲认为，当前市场计价2025年美联储仅降息约1次偏谨慎，如果2025年上半年出现衰退→降息交易，或让市场在3月再度预期全年降息50基点以上，当前4.5%的10年美债利率与2600美元/盎司以下的黄金价格具有较高的配置性价比。2025年下半年，如果衰退叙事退潮，通胀黏性强化，叙事反转，美债利率届时或重回上轨。

　　间歇式降息拉开大幕

　　考虑到整体通胀和就业形势，美联储降息之路只是走得更慢，而非走到尽头，间歇式降息拉开大幕。鲍威尔提醒，利率仍然在“显著”抑制经济活动，美联储处于“继续降息”的轨道，只是在进一步降息之前，官员们必须看到抗通胀方面取得更多进展。

　　对于未来货币政策走向，鲍威尔坦言，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，2025年的任何降息决定都将基于即将发布的数据，而非当前的经济情况。由于美联储正在努力保持强劲劳动力市场的同时将通胀率降至2%，因此明年加息似乎不太可能出现。

　　实现通胀和就业双重使命仍是焦点。劳动力市场方面，鲍威尔表示，从多项指标来看，我们确实认为劳动力市场正在降温，但降温速度并不快，也没有引发真正的担忧。

　　通胀方面，鲍威尔表示，我们非常清楚物价上涨了很多，人们确实感受到了这一点，包括食品、交通和取暖费等。这种全球性的通胀爆发带来了巨大的痛苦。尽管目前通胀水平已经大幅下降，但人们仍感受到高价格的压力，这正是消费者最直观的感受。

　　需要注意的是，美联储预测2027年通胀才能达到2%的目标。王有鑫认为，这表明其对通胀的治理仍然保持谨慎态度。为了实现这一目标，美联储可能会在一段时间内维持紧缩的货币政策立场，以控制通胀的上升。然而，随着经济形势的变化和通胀压力的缓解，美联储也将适时调整货币政策立场，以避免过度紧缩对经济造成负面影响。

　　在Medeiros看来，美联储的政策转变十分重要。首先，这表明官员们将基于经济增长和实际的通胀结果来调整预测。其次，他们会继续将更多关注点放在通胀上行风险上，而非经济增长放缓和劳动力市场疲软的迹象。第三，对特朗普任期内美联储独立性威胁的质疑日益增加，鲍威尔继续释放信号，表明美联储仍将专注于双重使命，特别是对通胀问题保持高度关注。

　　从过往经验来看，美联储和市场的预测准确性都不高，未来货币政策仍存在巨大不确定性，投资者无需过度关注点阵图。董忠云分析称，美联储目前给出的政策预估对中长期的指引作用相对有限。正如本次会议美联储立场较9月时发生了大幅调整，后续美联储立场也不会长期维持不变，而是会继续跟随数据表现不断调整，市场预期和资本市场表现也是如此。

　　因此，董忠云认为关键依然是数据，而特朗普政策的具体落地情况又将是影响未来数据表现的重要因素，值得重点关注。如果特朗普不改变其大幅加征关税等政策主张，并快速推进落地，则通胀进一步反弹、美联储维持偏鹰立场或是明年的基准情景，长期中性利率预估存在进一步上调的可能。