油籽蛋白：一月报告可能导致格局改变

　　来源：中粮期货研究中心

　　USDA公布一月供需数据，数据利多。本次报告中，美豆2024/25年度平衡表，收获面积下调至8610万英亩，单产下调至50.7蒲/英亩，产量下调至43.66亿蒲，需求端未作调整，结转库存下调至3.8亿蒲。南美方面，巴西产量维持1.69亿吨不变，阿根廷产量维持5200万吨不变。本次报告主要调整了美豆平衡表，数据比较意外，对盘面利多作用较大，对长期以来的增产压力逻辑造成了较大冲击。

　　USDA公布一月供需数据，报告利多。美豆2024/25年度平衡表出现比较意外的调整，数据非常利多。收获面积由8630万英亩下调至8610万英亩，单产由51.7蒲式耳/英亩下调至50.7蒲式耳/英亩，面积和单产的双双下调导致产量由44.61亿蒲下调至43.66亿蒲。需求方面，压榨维持24.1亿蒲不变，出口维持18.25亿蒲不变。因产量数据的大幅超出预期的下调，导致结转库存由4.7亿蒲下调至3.8亿蒲，远低于市场平均预期的4.57亿蒲。本次美豆平衡表对产量的下调幅度大幅超出预期，结转库存降低至4亿蒲以下，也导致了整个平衡表不再如之前一样宽松，整条逻辑链条需要市场重新评估。

　　南美方面，巴西2024/25年度产量预期维持12月份数据的1.69亿吨不变，低于市场平均预期的1.7028亿吨，因国内压榨上调100万吨至5500万吨，导致结转库存由3352万吨下调100万吨至3252万吨。阿根廷2024/25年度产量同样维持12月份数据的5200万吨不变，高于市场预期的5191万吨，结转库存小幅下调至2895万吨。

　　全球方面，由于美豆平衡表的大幅度调整，2024/25年度全球产量由4.2714亿吨下调至4.2426亿吨，结转库存由1.3187亿吨下调至1.2837亿吨。

　　图 美豆平衡表

　　本次报告中，美豆2024/25年度平衡表出现超预期的利多调整，结转库存由4.7亿蒲下调至3.8亿蒲，会导致整个美豆的供需格局由之前的宽松转向紧张。CBOT大豆应声上涨，而且从目前看，这一波上涨应该还未结束，在未来的一周内市场还会继续消化此次报告数据的利多影响。整体价格重心上移是可以确定的，反弹的结束需要价格涨至上方之后，关注阿根廷的降水能否如期而至，挤出目前盘面存在的天气升水，另外在价格反弹之后，也会受卖压限制，形成新的波动区间。报告发布之后，大豆/玉米比价回到2.29以上，比价上涨的幅度目前尚未非常明显，之前在低价区域时，市场期待由低价导致2025/26年度新作种植面积减少带来价格触底反弹。但是从目前来看，触底反弹的驱动力，可能会直接由本次2024/25年度结转库存的下调来提供。

　　国内方面，一季度的国内供需继续按照市场预期运行，呈现逐月下降的趋势。CBOT大豆上涨之后，国内榨利恶化。上游下游都知道买远比买近合适，溢出的效应现在还没看到。后边国内供应在下降，但是只是短期的，而且即便说供应少，下游采购的积极性并不高。但是在本次报告发布之后，下游的采购积极性可能会得到提振。对于国内豆粕来说，后期特朗普对中国贸易政策尚未明朗，对盘面也存在潜在的利多影响。因此，国内豆粕盘面预计跟随CBOT大豆上涨，反弹的幅度可能比预期更大，持续时间可能更长。

　　作者简介

　　贾博鑫

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

　　投资咨询资格证号：Z0014411