华泰期货：市场整体活跃度不佳 铜价震荡格局不改

　　核心观点

　　■铜市场分析

　　期货行情：

　　12月5日，沪铜主力合约开于74，490元/吨，收于74，230元/吨，较前一交易日收盘下降0.32%。当日成交量为54，168手，持仓量为155，824手。

　　昨日夜盘沪铜主力合约开于74，630元/吨，收于74，440元/吨，较昨日午后收盘下降0.13%。

　　现货情况：

　　据SMM讯，昨日早市升水小幅走跌，市场整体活跃度不佳。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水30元/吨-升水40元/吨。部分持货商清库回款需求延续，升水承压下行。进入主流交易时段，主流平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水30元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。下游买兴表现平平，成交多以进口非注册货源为主。至上午11时前现货升水继续下行，平水铜报贴水10元/吨-平水价格/吨成交，好铜湿法维持不变。

　　观点：

　　宏观与地缘方面，昨日晚间公布美国至11月30日当周初请失业金人数录得22.4万人，高于预期的21.5万人，前值上修2000人。此外，就世界黄金协会数据显示，11月全球央行净买入黄金60吨，印度增持27吨黄金居首位。欧佩克+将集团总体减产石油366万桶/日的政策延长至2026年底；将八国220万桶/日的自愿减产解除计划推迟三个月，至明年4月执行，并将原定1年的逐步复产周期拉长为18个月。而在地缘方面，叙利亚政府军称失去对战略中心城市哈马的控制，首都大马士革传来连续枪炮声。目前在原油减产时间延长，中东地区地缘因素仍然相对多变的情况下，未来通胀或有再度抬升的可能。国内方面，中办、国办发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见。

　　矿端方面，据外电12月4日消息，未来矿产论坛（Future Minerals Forum）发布的一份新报告指出，到2035年，估计需要5.4万亿美元的投资来满足采矿和金属行业对关键材料日益增长的需求。根据该报告，这一需求是由持续的能源转型和人口增长等传统因素推动的，需要对采矿、冶炼和配套基础设施进行大量投资。要实现这一目标，需要先进的加工工艺和强有力的公私伙伴关系。此外，外媒12月4日消息，矿业集团力拓周三提高了2025年的资本支出指引，并预测铜产量将增加，主要是由于其蒙古资产的产量预计将激增50%。公司预计从2024年起，各业务部门的复合年增长率将达到3%。虽然力拓的利润主要来自铁矿石，但它正在加大对铜的关注，预计铜的需求将受益于能源转型。该矿商的目标是到2030年铜年产量达到100万吨。该公司预计2025财年的总体资本支出将从2024年的95亿美元增至110亿美元，比之前的预测高出10亿美元。预计2025财年铜产量为78万吨至85万吨，而上年同期为66万吨至72万吨。

　　冶炼及进口方面，智利海关公布的数据显示，智利11月铜出口量为162794吨，当月对中国出口铜46836吨，较上月双双出现下降。智利11月铜矿石和精矿出口量为1492282吨，当月对中国出口铜矿石和精矿1023417吨，双双出现增加。年底智利主要矿企有追产需求，不过上月智利铜出口减少，铜矿出口则出现增加。国内方面，2024年11月国内电解铜产量为100.51万吨，环比增长0.94%，同比增长4.61%。

　　消费方面，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。

　　库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.20万吨至27.05万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.03万吨1.91万吨。12月2日国内市场电解铜现货库14.32万吨，较此前一周上涨1.03万吨。

　　国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.24，较前一日下降0.11%。

　　总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。

　　■策略

　　铜：中性

　　套利：暂缓

　　期权：short put@72，000元/吨

　　■风险

　　国内去库无法持续

　　海外流动性踩踏风险